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Théorie et pratique des obligations convertibles en actions et des produits assimilés

Théorie et pratique des obligations convertibles en actions et des produits assimilés

Franck Cazaubieilh

En cinq ans, les Obligations Convertibles en Actions se sont imposées comme une classe d'actifs financiers à part entière : aujourd'hui les volumes d'émission sont considérables (plus de 30 milliards d'euros en Europe en 2003) et le marché s'est structuré autour d'intervenants dédiés (banquiers, vendeurs, traders, analystes, arbitragistes, gérants, émetteurs, avocats, régulateurs...). Ce livre, qui tient compte de ce nouveau contexte, est uniquement consacré à l'univers des Obligations Convertibles et des produits equity-linked dans toutes ses composantes, qu'elles soient financières, juridiques, comptables, stratégiques ou statistiques... Aux trésoriers d'entreprise, banquiers, avocats, gérants de fonds, étudiants en finance, bénéficiaires de formation continue, il apporte les connaissances théoriques et le savoir du « terrain » requis pour appréhender l'un des développements les plus intéressants du monde de la finance.

Caractéristiques

Auteur: Franck Cazaubieilh

Rubrique: Finances

16 x 24 cm
336 pages
59.00 €

ISBN: 2840013517

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Table des matières

Préface

Introduction

CHAPITRE I
PRÉSENTATION GÉNÉRALE DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES EN ACTIONS

1-1 Caractéristiques de l'obligation convertible en actions
Éléments de définition
Les principaux paramètres de l'obligation convertible en actions
Exemples d'émissions récentes d'obligations convertibles en actions
1-2 La valorisation de l'obligation convertible en actions
La méthode du point mort
L'obligation convertible comme combinaison de deux actifs financiers
La valorisation des obligations convertibles par les opérateurs de marché
1-3 L'obligation convertible et son sous-jacent
L'évolution de l'obligation convertible en fonction du sous-jacent
Typologie des obligations convertibles
Les cas de conversions anticipées
1-4 La sensibilité de l'obligation convertible
La sensibilité de l'obligation convertible à l'action
La sensibilité de l'obligation convertible aux taux d'intérêt
La sensibilité de l'obligation convertible au temps
Synthèse relative à la sensibilité de l'obligation convertible
1-5 Les principales structures de convertibles
Les structures dites plain vanilla
Les structures longues avec puts investisseurs
Les structures « zéro coupon »
Les « Océanes »
Les structures à « parité variable »
Les émissions « cross currency »
Les obligations convertibles « synthétiques »
Bibliographie

CHAPITRE II
LES PRODUITS ASSIMILES AUX OBLIGATIONS CONVERTIBLES EN ACTIONS

2-1 L'Obligation échangeable en actions
Définition
Les paramètres de valorisation
Les émissions d'obligations échangeables en actions
Exemples d'émissions récentes d'obligations échangeables
2-2 L'obligation à bons de souscription d'actions (OBSA)
Les caractéristiques de l'OBSA
Les avantages de l'OBSA
Renaissance ou métamorphose des OBSA ?
2-3 L'obligation remboursable en actions (ORA)
Les caractéristiques de l'ORA
Exemples d'émissions récentes d'ORA
L'ORA : un produit controversé
2-4 L'ORA à parité variable
Les caractéristiques de l'ORA à parité variable
Exemples d'émissions récentes d'ORA à parité variable
2-5 L'ORA indexée (ILES)
Les caractéristiques de l'ORA indexée
Exemples d'émissions d'ORA indexées en Europe
2-6 Les Going Public Bonds
Les caractéristiques des Going Public Bonds
Les émissions de Going Public Bonds
2-7 Tableau de synthèse des produits equity-linked
2-8 Quelles perspectives pour les produits equity-linked ?
La multiplication des innovations financières
Les contraintes légales et marketing
Bibliographie

CHAPITRE III
LE POINT DE VUE DE L'ÉMETTEUR

3-1 Les avantages pour l'émetteur
Un accès élargi au marché obligataire et à ses avantages
Un coût de financement réduit pour l'émetteur
L'émission potentielle de fonds propres avec une prime sur le cours de l'action
Une source de financement alternative
Quand hybride est synonyme de flexible
3-2 Les risques pour l'émetteur
Le risque de refinancement
La dilution des actionnaires
L'impact sur le cours de l'action sous-jacente
Bibliographie

CHAPITRE IV
LE POINT DE VUE DE L'INVESTISSEUR

4-1 Les avantages pour l'investisseur
De la diversité des investisseurs convertibles et de leurs stratégies
La protection contre la baisse du cours de l'action
La participation à la hausse du cours de l'action
Un couple rentabilité - risque attractif
L'appétit des fonds d'arbitrage
L'entrée d'investisseurs au capital de sociétés peu liquides
4-2 Les risques pour l'investisseur
La protection toute relative du plancher obligataire
La liquidité de l'obligation convertible et de son sous-jacent
Le risque juridique
La couverture imparfaite des risques de l'obligation convertible
Bibliographie

CHAPITRE V
LES STRATÉGIES DE COUVERTURE ET D'ARBITRAGE DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES

5-1 La montée en puissance des fonds d'arbitrage
Description des fonds d'arbitrage
Analyse des stratégies d'investissement des fonds d'arbitrage
Les fonds d'arbitrage et les produits equity-linked
5-2 Les stratégies de gestion en delta neutre
Principe de la couverture en delta neutre
Le gamma trading
Gagner en toutes circonstances ?
Les stratégies de couvertures imparfaites
5-3 Couvertures et stratégies de taux
Analyse du risque de taux
Les instruments de couverture du risque de taux
L'impact des CDS sur le marché equity-linked
Les stratégies de taux
Bibliographie

CHAPITRE VI
STRUCTURATION ET ÉMISSION DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES

6-1 La décision d'émettre et le choix des banques chefs de file
La décision d'émettre une obligation convertible en actions
Les critères de choix de la ou des banque(s) chef(s) de file
6-2 Présentation des différents intervenants
La ou les banque(s) chef(s) de file de l'émission
Les conseils juridiques
Le régulateur français : l'Autorité des Marchés Financiers
Les commissaires aux comptes de l'émetteur
L'agent en charge du service financier de l'émission
6-3 Le paramétrage de l'émission
Le choix de la structure de l'émission
Les paramètres de valorisation de l'obligation convertible en actions
Les termes de l'émission proposée au marché
6-4 L'émission de l'obligation convertible en actions
Le processus d'obtention du visa de l'Autorité des Marchés Financiers
Les fenêtres de marché
La décision de lancer l'émission
Le placement des obligations convertibles et la remontée des ordres
6-5 Les dernières étapes de l'opération
La finalisation de l'émission
L'after market
Le règlement livraison et la cotation des obligations
Bibliographie

CHAPITRE VII
RESTRUCTURATION ET RACHAT D'OBLIGATIONS CONVERTIBLES

7-1 Forcer la conversion ou l'échange des obligations
Les termes de la clause de forçage
L'exercice de la clause de forçage
7-2 Le rachat d'obligations convertibles ou échangeables
Analyse des implications financières du rachat
Les stratégies de rachats d'obligations
Les modalités techniques de rachats
7-3 La restructuration de convertibles ou d'échangeables
La renégociation des termes avec la masse des obligataires
L'offre publique d'échange
L'actualité des problématiques de restructuration
Bibliographie

CHAPITRE VIII
L'ENVIRONNEMENT JURIDIQUE DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES
8-1 Le cadre juridique des émissions d'obligations convertibles
Le régime juridique français des émissions de convertibles
Les conditions préalables à l'émission de convertibles
8-2 La documentation juridique d'une obligation convertible
Note d'opération et Prospectus
Le prospectus international
Les lettres de confort des CAC et les opinions juridiques des avocats
Le Contrat de garantie
Le Contrat d'agent financier
Le Memorandum of Understanding (MoU)
Le mandat
Les consignes en matière de placement
Les consignes en matière de recherche
Les dues diligences
Les autres documents juridiques
8-3 Le calendrier d'une émission d'obligations convertibles
8-4 Le cadre juridique des variantes de l'obligation convertible
Les obligations remboursables en actions (ORA)
Les obligations échangeables en actions
8-5 Quelles perspectives en matière juridique
Bibliographie

CHAPITRE IX
LE TRAITEMENT COMPTABLE, FISCAL ET PAR LES AGENCES DE NOTATION DES OBLIGATIONS CONVERTIBLES

9-1 Le traitement comptable des obligations convertibles
Le traitement comptable des obligations convertibles en actions
Le traitement comptable des obligations remboursables en actions (ORA)
Le traitement comptable des obligations échangeables en actions
Tableau récapitulatif du traitement comptable des produits equity-linked
9-2 Le traitement fiscal en France des obligations convertibles
Le traitement fiscal pour les émetteurs
Le traitement fiscal pour les investisseurs
9-3 Le traitement par les agences de notation
Les principes généraux
Les obligations convertibles et échangeables en actions
Les ORA et les autres produits hybrides
9-4 Le traitement par les analystes
Bibliographie

CHAPITRE X
LES MARCHES PRIMAIRE ET SECONDAIRE DES CONVERTIBLES EN EUROPE

10-1 Le marché primaire des convertibles en Europe
Présentation générale du marché primaire européen
Récapitulatif des émissions européennes en 2002 et 2003
Tendances de marchés
10-2 Le marché secondaire des convertibles en Europe
Le profil obligataire des encours convertibles européens
La bonne performance des indices convertibles européens
10-3 Quelles perspectives à court terme ?
Bibliographie

Conclusion

Annexes

Glossaire

Index

Lire la suite

La presse en parle

"/.../ Cet ouvrage, le premier en français sur un tel sujet, vise deux buts : nourrir une approche pédagogique et exhaustive. Pour preuve, l'auteur s'attache à décrire les caractéristiques fincancières, tant du point de vue de l'émetteur que de l'investisseur, mais également juridiques, comptables et fiscales.
A noter au final qu'il ne s'agit pas seulement d'un ouvrage théorique. Franck Cazaubieilh a pris soin d'argumenter ses démonstrations en utilisant des exemples directement issus des salles de marchés."

Gestion de Fortune - 01/03/2004